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锡行业专题报告:供需缺口扩大“半导体+光伏”提供新动力

时间: 2023-12-08 13:45:37 作者: 浇注机系列
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  锡是一种有银白色金属光泽的低熔点金属,纯锡质柔软,常温下展性好,化学性质稳定, 不易被氧化,常保持银闪闪的光泽。锡在地壳中的含量为 0.004%,几乎都以锡石(氧化锡) 的形式存在,除此以外还有极少量的锡的硫化物矿。作为“五金”(金、银、铜、铁、锡)之一, 早在公元前 2000 年,锡就慢慢的开始被人类使用。 锡金属的用途广泛。由于锡具有熔点低、展性好、易与许多金属形成合金,无毒、耐腐 蚀以及外观美观等特性,大范围的应用于电子、食品、汽车、医药、纺织、建筑、工艺品制造等 各行各业。 锡金属的产业链完备。锡行业产业链上游是矿山,主要负责锡矿的采选和锡精矿的生产; 中游是精炼锡,由此产生锡合金、锡有机物、锡无机化合物、锡材等产品;下游是锡的 相关应用,包括电子行业、化工行业、汽车行业等。

  锡的下游应用十分普遍,市场集中度较高。锡的用途大多分布在在锡合金、锡化工品、锡 材、铅酸电池,其中锡合金中的锡焊料、锡材中的马口铁(镀锡板)、锡化工产品的占比较 高。锡焊料大多数都用在化工领域,起着机械连接、电连接和热交换等作用;马口铁用来制造镀 锡薄板,可作为食品和饮料包装材料;锡化合物可用于陶瓷的瓷釉原料、印染丝织品的媒染 剂、塑料的热稳定剂以及杀菌剂和杀虫剂。

  全球锡资源主要分布在中国、印度尼西亚、缅甸,这三个国家的储量占全球储量总量的 52%。根据美国地质调查局发布的《2022 矿产品概要》,2021 年全球锡储量为 490 万吨。 其中,中国锡储量 110 万吨,占全球总储量的 22%,位居世界首位。印度尼西亚、缅甸的锡 储量分列二三位,分别为 80 万吨和 70 万吨,储量占比为 16%和 14%。 自 2010 年,全球 LME锡库存整体呈下降趋势。究其原因,在于以下三个原因:1、锡 资源禀赋较差,在地壳中平均含量仅 0.004%,是主要金属品种中最低的。全球锡矿床小且 分散,超 60%的资源不具备经济性,目前储量仅有 490 万吨。2、现存锡矿项目普遍面临资 源枯竭、品位下降的问题。例如,秘鲁 Minsur 的 SAN rafael 矿山,投产初期品位高达 5-10%, 目前仅有 1-2%。3、近几年,COVID-19 影响了锡的供应端开采,叠加电子和消费品的需求 增加,很大程度上造成了锡的供不应求。

  全球 2021 年锡产量主要分布在中国、印度尼西亚、秘鲁、缅甸、巴西,这五个国家的 产量占全球产量的 80.7%。从产量上来看,2021 年全球锡产量为 30 万吨,同比 2020 年上 涨 13.6%。中国仍以 91000 吨的年产量居全球之首,占全球总产量的 30%。印度尼西亚、 秘鲁的产量为 71000 吨/年(全球占比 24%)和 30000 吨/年(全球占比 10%)。

  全球锡矿石行业发展较为成熟,现已形成较为稳定的竞争格局。锡矿石行业属于资本密 集型、资源依赖型及下游驱动型行业,具有较高的准入壁垒。当前,超过半数的锡矿企业具 有成熟的下游销售渠道。据国际锡业协会(TIN)多个方面数据显示,全球前 10 大锡生产商榜单中,中 国生产商有锡业股份、云南乘风、江西新南山及广西华锡。其中,锡业股份作为全球锡业龙 头,连续 16年锡供给位居全球首位,2021年锡业股份产量 82千吨,国内市场占有率为 49.3%, 全球市场占有率为 23.9%,占据国内精锡供应的半壁江山,并在全球处于领先地位。

  作为世界上锡矿资源最丰富的国家,我国锡资源储量位居全球第一。我国锡矿大多分布在 在云南、广西、广东、湖南、内蒙古、江西六省区,累计占全国锡资源总保有储量的 97.7%。 在云南大多分布在在个旧,广西集中在大厂。我国锡矿储备以原生锡矿为主,砂矿占次要地位, 前者占 80%。存在形式方面,中国锡矿只有 12%以单一矿物形态出现。总储量的 66%是以 锡矿为主要矿物,22%是以锡矿为共伴生组分,伴生矿物有铜、铅、锌、钨、锑、钼等。 中国从事锡矿采选等相关业务的企业约有 100 家,锡矿企业的市场集中度较高。云南锡 业集团、广西华西集团、云南华联锌铟等一流企业占有 60%以上的市场占有率。近三年来,受 我国环境保护整顿的影响,采矿过程污染大、开采过程能耗高的小企业基本处于停产整顿状 态。

  从价格走势来看,从 2009 年至今,锡价出现了数次较明显的周期性波动。2009 年智能 手机的兴起带动半导体消费迅速增加,锡矿品味下滑,供需缺口扩大推动锡价上涨;2011 年起,缅甸矿石冲击全球市场,导致锡价大幅度下滑;2016 年,电子智能穿戴设备兴起,中 国、印度尼西亚等多个锡主要生产国产量大幅度下滑,锡价上涨;2017 年,全球经济稳中向 好发展,基本金属的需求稳步增加。与此同时,缅甸锡矿枯竭和品位下滑、中国取消精锡出 口关税、印尼出口精锡增加,全球锡市场的供应相对维稳;2018-2020 年,缅锡供应预期下 降、中国环保政策出台、印尼出口政策变更,导致锡价全年中高位波动;2021 年,缅甸新 冠疫情加剧、中国进口口岸受疫情影响、原材料费用暴涨,对全球锡供应端造成了较大影响。 且疫情背景下,锡矿终端市场景气度高,需求增加,锡库存消耗加速,在此背景下,锡价一 路暴涨。 2022 年锡价先扬后抑,波动较大。一季度,全球宽松货币政策提供的充足的流动性, 使基础金属继续 2021 年的涨势。但随着国际高通胀的持续,美联储持续加息,全球流动性 收紧,全球经济衰退预期加强。叠加国内新冠疫情的反复,自 2022 年三季度起,大宗商品 市场进入了阶段性熊市,锡价也在“伦镍”事件后大幅跳水并开启了下行周期。2023 年初 美联储加息放缓至 50bp,锡价反弹;3 月受美联储货币政策紧缩以及秘鲁明苏公司复产影响, 锡价大幅回调。我们预计随国内下游终端消费的逐渐修复,以及 ChatGPT 推动算力芯片 需求增加,Q2 锡价有望迎来反弹。

  2022 年锡库存仍处于历史低位,2023 年预计持续低位。截至 2022 年末,LME+SHFE 合计锡库存为 7656 吨,较 2020 年初的 12649 吨减少 39.5%,仍位于历史相对低位,且 2023 年初库存仍维持低位,主要系疫情影响下短期供给出现缺口,预计全面复工复产之后供需仍 会趋紧,去库存化趋势仍会延续。

  全球锡资源总量呈现下降趋势,且分布较集中,中国锡储量位居榜首。据 USGS 数据显 示,全球陆地已探明锡矿储量 490 万吨,且近年来全球无新发现的大型锡矿,后备资源有限。 总体来说,锡资源储量分布较为集中,中国、印度尼西亚、缅甸、澳大利亚、巴西五国锡储 量合计占全球锡资源储量的 73%,因此未来锡资源供给受这些国家影响较大。其中中国锡储 量占比约为 23%,位居首位;印度尼西亚占比 16%,排名第二;缅甸占比 14%,排名第三。 全球锡精矿产量小幅上涨。据 USGS 多个方面数据显示,2021 年全球锡精矿产量为 30 万吨,较 2020 年增长 13.6%,逆转前两年的下降趋势。这是因为高锡价刺激锡矿山生产加快,印度 尼西亚、中国、刚果等国产量均有小幅增长。国际锡协 ITA 预计 2022 年全球锡精矿新增产 能仅为 650 吨,印度尼西亚、刚果矿山为增量的主要来源。

  缅甸地区的锡矿主要包括佤邦曼相锡矿和邦阳锡矿。佤邦勐能县曼相锡矿为一处锡多金 属矿,矿区面积达 106.3 平方公里,是近年来在缅甸东部第二特区发现的又一个中型锡矿, 锡矿石品位较高,其锡资源占缅甸全国 90%以上。曼相矿区内已知有 3 条矿脉,分布较为规 整。第一条氧化矿海拔 1300-1400 米,开采量约为 200 万吨,品位为 0.1%-30%,平均品位 约为 2%-4%;第二条硫化矿海拔 1100-1300 米,平均品位约为 2%-5%,开采量约为 300 万吨;第三条硫化矿海拔 1000 米,2015 年集中开采,平均品位约为 3%-5%。邦阳矿区近 200 平方公里,基本为氧化矿,该矿平均品位为 1%-4%。

  自 2013 年起,缅甸锡矿呈现无序的产能扩张状态。缅甸的两个矿区拥有良好的先天条 件,但基于缅甸当地政府对锡矿业的监管不力,自 2013 年起,缅甸锡矿出现无序的产能扩 张。锡矿产能不断扩大与当地不完善的冶炼工业体系形成矛盾,导致锡矿砂等上游原料出口 加剧。由于中国与缅甸距离近,因此 2013 年后,缅甸的锡矿砂及精矿等产品持续进口至中 国。2017 年,缅甸地区的出口数量开始下跌。这主要是因为缅甸锡矿被过度开采,矿山品 位出现明显下滑。至 2022 年末,当地锡原矿品位已经下降到 1-2%,仅少数矿体能维持在 3%左右的品位。锡原矿品位的下跌使得采矿费用提高。

  自 2019 年起,缅甸锡产量明显下跌。USGS 多个方面数据显示,2019 年缅甸锡生产量为 54000 吨,2021 年锡生产量仅为 28000 吨,同比 2019 年下降 48.2%。究其原因,一方面,新冠 疫情背景下,缅甸锡矿开采受阻;另一方面,缅甸锡矿品味下降,使得开采成本提高。2022 年,缅甸佤邦财政部发布文件,规定从 2022 年 7 月 1 日起矿产品出口综合关税由 25%上调 至 30%,这可能会进一步压缩当地锡矿生产商的利润空间。

  印度尼西亚锡矿储量为 80万吨,全球占比 16%。目前,印度尼西亚锡矿的开采深度已 至地下 100-150 米,矿床更深,开采难度更大,叠加印尼锡矿品位下降,这使得锡矿产量严 重受限。根据历史数据来看,印尼锡矿产量近几年呈下降趋势,相比于 2018 年 8.5 万吨的 峰值,2021 年锡矿产量为 7.1 万吨,同比下降 16.5%。虽仍为世界第二大锡矿供给国,但 全球产量占比由 2011 年的 35%下降至 2020 年的 23.7%。

  印尼是全球第二大精锡生产国,其精锡供应总量和供应弹性逐步下降。一方面,印尼锡 原矿出口政策持续收紧。早在 2014 年,印尼颁布 44/2014 号文,禁止粗锡出口。44 号文执 行后,印尼锡矿产量开始进入下行期。这是因为印尼冶炼产能低于锡矿产能,国内冶炼产能 短期内难以消化原本用于出口的锡矿,故锡矿产量有所下降。2021 年末,印度尼西亚总统 宣称将在 2024 年停止锡矿出口。

  印尼锡矿品位整体下降,陆地资源贫化,海上采矿难度增加。目前,海上锡矿已成印尼 锡矿主流,但海上采矿难度大、成本高,产量受季节影响较大。以印尼最大的锡矿企业天马 公司为例,由于该公司管理不善,其矿权地被私立采矿者过度开采。目前,该公司锡生产较 多依赖海矿,海矿产量占比已由 2010 年的 54%提高至 2020 年的 94%。海上采砂难度较大 且易受季节性气候的影响,整体锡矿产出受限。 私人小企业是印尼精锡供应的主力军。2021 年,天马公司精锡产量 3.4 万吨,占印尼 精锡总产量的 42.5%。2018 年,印尼取消大部分私营冶炼厂出口,仅允许天马公司及少数 冶炼厂出口。然而,天马公司无法完全消化国内锡矿产量,叠加锡价下行因素,导致印尼锡 产量有较动。2020 年,印尼出口政策恢复;2021 年,印尼私营中小冶炼厂弥补天马产量及出口数量的下降。但不可避免的是,私人冶炼厂产能扩张和实际出口会受到印尼当地趋 严的环保审查的压制。截至 2022 年末,印尼政府尚未通过交易所发放新的私人锡出口许可 证。

  我国锡矿产量稳中向弱。自 2010 年以来,国内锡产量较为稳定,但资源禀赋逐步下降, 目前整体产量维持在 8-10 万吨,占全球比重维持在 30%左右,2021 年占比为 30.3%。据 ITA 多个方面数据显示,未来 5 年中国锡精矿产量预计继续维持在 8.5-9.0 万吨水平。

  中国锡精矿需求主要依赖进口。虽然中国是精锡最大生产国,但目前大部分锡矿已进入 地下开采阶段,矿石品位下降较大,这使得开采成本提高,精锡产能下降。除此之外,我国 锡矿资源分布分散,新增查明资源储量有限,很多环保不达标的小型矿山被关停。因此,目 前我国精锡主要依赖进口,2022 年中国进口锡矿砂及其精矿共计 24.4 万吨,同比增长 32.3%。

  2025 年前中国锡矿新增项目仅 1 个。2022-2025 年,中国新增锡矿项目中仅银漫矿业 二期项目可投产,该项目实现后,可新增锡产出 7500 金属吨/年。全球来看,新建锡矿项目 投资不足,2022-2025年全球新建项目有限,大多数项目均在 2025年以后进行投产。据SMM、 ITA 不完全统计显示,2023 年仅有的新项目是刚果的 Bisie Mpama South 项目和巴西的 Massangana Tin Tailings 项目,产能分别为 7200 吨/年和 3600 吨/年,因此,未来两年,锡 矿供应难有大幅增长。

  非洲锡矿主要集中在刚果、等地区。据 ITA 国际锡协,现有的锡生产 商非洲锡矿公司(AfriTin Mining)目前已完成其第一阶段的扩建工厂的建设。自 2019 年 11 月以来,非洲锡矿公司一直在的尤伊斯矿山生产锡。最初的“第一阶段”加工厂旨 在证明运营的可行性,年产量上限为 720 吨锡精矿。第一阶段的扩建工程于 2022 年 3 月开 工,并已按期完成。扩建项目升级了破碎、筛分和精矿清洗回路,并对选矿厂的制约因素进 行去瓶颈化处理。综合来看,第一阶段的扩建项目将使非洲锡矿公司的锡精矿产量增加到每 年约 1200 吨,提高了 67%。 除此之外,非洲锡矿(AfriTiMining)公司也宣布了尤伊斯(Uis)矿山二期扩建的初步 经济评估(PEA)结果。结果显示尤伊斯矿山的锡精矿预计年产量为 9000 吨,尤伊斯矿山 未来可能成为全球最大的锡矿之一。第二阶段的工作计划在 2023 年第四季度(第一阶段扩 建完成时)至 2026 年之间进行。 Alphamin 开发的刚果大型矿床 Mpama South,该项目首次生产将在 2023 年 12 月进行, 预计每年生产约 7200 吨锡精矿。

  根据国际锡协的数据,2022 年全球锡的下游需求以焊料为主。锡的消费结构主要如下: 焊料仍居首位,占比 49%,锡化工占 17%,马口铁占 12%,铅酸蓄电池占 7%,其他占比 15%。锡的下游应用中,焊料和化工领域的工艺已有多年历史,在商业应用领域呈现稳定状 态。近几年,半导体和光伏产业的蓬勃发展,带动了锡的消费。 锡在终端产品中用量少,难以被替代。以智能手机为例,2021 年英国普利茅斯大学地 质学家研究报告显示单台智能手机的耗锡量低至 6 克,以 2022 年 12 月 31 日精锡 19.6 万 元/吨的价格,单台手机锡的成本仅 1.2 元,相比于手机总体成本而言,占比极小。因此,下 游终端产品对锡价变动的敏感度较低,叠加锡的难以替代性,终端产品生产商对锡价变动的 容忍度高。

  2022 年消费电子疲软,未来锡消费维持稳定。据国际锡协的数据显示,2022 年,全球 锡市供应短缺 1.1 万吨,全球锡需求为 39.3 万吨。焊料是锡最主要的用途,终端主要是电子 行业,电子焊料在焊料中占比 85%。受俄乌战争、高通胀及大幅加息等宏观不利因素及疫情 初期电子消费前置的影响,22 年全球电子消费疲软。目前,随着疫情影响逐步消除,锡市场 原有的传统需求将逐步得到恢复,叠加下游光伏产业的高速发展,锡消费量将稳定增长。2022 年全球精炼锡产量为 34.9 万吨,消费量为 36 万吨,全球精炼锡市场供应短缺 1.1 万吨。

  锡焊料包括锡条、锡丝、锡膏三种形式,锡条和锡丝占比约 80%,用于传统波峰焊,在 电视、洗衣机、冰箱等家电领域应用;锡膏应用于 3C 产品。2021 年,按照终端市场来划分, 锡焊料应用于消费电子、光伏焊带、计算机、汽车电子的比例分别为 26%、24%、19%和 16%。

  家电领域中,空调仍有小幅增长空间。除此之外,彩电、洗衣机保持稳定,冰柜、电冰 箱需求量明显下跌。2022 年空调产量 19258 万台,同比上涨 2.7%。相比于 2020 年,2022 年彩电产量同比下降 2.7%,2022 年电冰箱产量同比下降 12.8%,2022 年冰柜产量同比下 降 35.3%。随着未来经济复苏预期向好,人们生活不断改善,乡村空调消费逐步靠近城镇, 由此提高空调需求。

  半导体行业发展前景较为广阔。现如今,电子产品更偏向小轻薄,虽然单个产品的锡耗 量会降低,但基于行业整体增速高,锡焊料用量仍保持上涨。因此,伴随汽车电子、5G 等产业发展,半导体消费发展前景广阔,锡焊料的需求有望保持增长。据美国半导体产业协 会数据,2022 年全球半导体销售额达 5735 亿美元,同比增长 3.2%。作为半导体的重要组 成部分,2022 年集成电路产量高达 2657.6 亿块,高于 2020 年的 2343.3 亿块。 新能源汽车产量高增,推动锡需求增加。自 2021 年起,我国新能源汽车产量大幅增长。 2021 年产量为 350.7 万辆,同比增长 165.1%;2022 年产量为 687.2 万辆,同比增长 95.9%; 截止 2023 年 2 月,新能源车产量 97 万辆,同比增长 16.3%。相比于传统燃油车,新能源 汽车电子设备更多,单车耗锡量明显增高。随着新能源汽车产量持续高增以及渗透率的提升, 锡消费需求将进一步增加。

  智能电子产品有望迎来复苏周期。锡粉、锡膏主要应用于手机、电脑、汽车电子等 3C 产品。2022 年受疫情扰动加剧和海外高通胀影响,全球智能手机出货量为 12.1 亿台,同比 下降 9.9%;笔记本电脑和平板电脑同比分别下降 25.3%/9.1%。消费电子行业在经历了过去 一年持续的终端去库存后,目前下游库存处于较低水平,随着疫情影响的减弱以及新机型的 发布,需求有望边际修复。截止 3 月 31 日,消费电子申万行业指数 5706.9,较 2022 年底 增长 16.7%。

  光伏焊带打开锡消费的新增长空间。光伏焊带由基材和表面涂层构成,基材是不同尺寸 的铜材,表面涂层主要是锡合金。光伏焊带的性能会影响光伏组件中电流的收集和传导效率, 以及光伏组件的服役寿命。

  全球光伏装机量稳定增长,光伏焊带是光伏组装中重要原材料之一。光伏焊带的质量好 坏直接影响光伏组件中电流的收集效率。国内来看,中国电力网多个方面数据显示,2022 年全国光 伏装机累计新增 8741 万千瓦,相比于 2021 年的 5488 万千瓦,同比增长 59.3%。截至 2022 年末,国内已有 30 个省、自治区、直辖市明确“十四五”时期风光装机规划,其中光伏新 增装机规模超 406.6GW,未来四年新增 355.5GW。全球市场方面,预计 2022 年新增装机 可达 250GW,同比增长 37%。CPIA 预测,全球清洁能源转型加速,预计 2023 年全球新增 光伏装机量超 380GW,同比增长 52%;2025 年全球新增光伏装机量超 520GW。

  1MW 光伏组件所需锡金属量约为 105kg。据 ITA 数据显示,1MW 光伏电池所需光伏焊 带约 500kg,且焊料占焊带重量的 35%左右。考虑到主流焊料中锡占比约 60%,以此为依 据,1MW 光伏组件所需锡金属的量约为 105kg。以此推算,2021 年,光伏行业用锡量超过 1.9 万吨,同比增长约为 37%。2022 年,光伏行业用锡量可达 2.6 万吨,到 2025 年达到 5.4 万吨,2022-2025 年光伏耗锡 CAGR 将达到 29%,锡消费市场需求将不断增长。

  锡在化工行业的应用大多分布在在 PVC 稳定剂。按 2022 年锡化工的终端市场分为 PVC 稳定剂(67%)、玻璃涂层(9%)、电镀(8%)、聚氨酯催化剂(6%)以及其他(10%)。

  PVC 锡含量较低,约为 18%-25%,但 PVC 市场规模较大,且随着 PVC 热稳定剂无毒化趋 势加深,锡化工耗锡量提高。从 PVC 产量数据来看,2022 年 PVC 产量为 2165.8 万吨,同 比下降 2.6%。《中国塑料工业年鉴》,中国热稳定剂消费量约为 60 万吨/年,且未来增长趋 势较弱。 镀锡板产量小幅上涨,耗锡量稳中有升。镀锡板也称马口铁,指在钢板表面镀上一层薄 金属锡,应用领域主要为食品包装行业。2021年国内镀锡板产量 1161万吨,同比上涨 32.5%, 2022 年,镀锡板产量为 1069 万吨,同比下降 7.9%。虽疫情影响的逐步消退,食品饮料 行业消费逐步回暖,锡的需求有望小幅提升。

  铅酸电池需求总体平稳。铅酸电池的增长动力主要来源于电动自行车的需求增长,据中 国自行车行业协会,2021 年中国电动车社会保有量可达 3.4 亿辆,预计 2022 年将达到 3.5 亿量,对铅酸蓄电池的消费形成强有力支持。2022 年中国铅酸电池产量为 23655 万千伏安 时,同比降低 6.1%。

  公司是国内光伏焊带产品的主要供应商。苏州宇邦新型材料股份有限公司(简称“宇邦 股份”)是中国光伏焊带行业的标杆企业之一,在研发实力、工艺技术方面处于国内先进地 位,拥有较高的市场占有率。公司的下游光伏组件客户涵盖隆基绿能、晶科能源、天合光能、 晶澳科技等行业巨头。 公司主营业务为光伏焊带的研发、生产与销售。近年来,公司也在新产品研发与投产方 面不断取得新突破,MBB 焊带、黑色焊带、冲孔焊带、反光焊带等实现销售,拥有较为齐 备完整的产品体系,能够满足下游客户的不同产品需求。

  2022H1 互连带主营业务收入占总体收入的 75%。公司营业收入主要来自于互连带、汇 流带两大业务,互连带业务是公司的业绩支撑。2018-2022 年上半年,公司互连带业务收入 分别为 4.5、4.9、6.7、9.3、7.3 亿元;汇流焊带业务收入分别是 0.9、1.1、1.4、2.9、2.4 亿元。由于组件封装所需互连、汇流带比例较固定,公司汇流带:互连带比例约为 1:3。

  公司是世界锡行业的有突出贡献的公司。云南锡业股份有限公司(简称“锡业股份”)主要是做 锡、铜、锌、铟等有色金属的采、选,锡、铜金属的冶炼及锡、铜、锌等金属产品的贸易, 同时还有锡材和锡化工等锡深加工业务,形成了公司矿山、冶炼、贸易三大业务板块。公司 基本的产品有锡锭、阴极铜、锡铅焊料及无铅焊料、锡材、锡基合金、有机锡化工、无机锡化 工产品及锌精矿含锌等系列产品。

  公司矿产资源丰富,资源禀赋优势显著。目前,锡业股份公司矿产十分丰富,包括矿山 (2.7 亿吨)、锌(390 万吨)、铜(121.4 万吨)、锡(68 万吨)、铅、三氧化钨、银、铟等 多种金属资源。公司仍在加强地质找矿,慢慢地提高矿产开发利用技术,公司矿产资源的价值 预计将进一步提升。

  截止 2022 年 Q3,公司营收 421.7 亿元,同比下降 2.4%。公司营收下降的根本原因: 一方面,受俄乌战争影响,国际大宗商品的价值波动明显;另一方面,新冠疫情导致子公司停 产,公司产量受一定的影响。从营收结构来看,2022年 Q2公司贸易商品营收占比最大,为 41.4%, 其次是锡锭,占比达 19.7%。但随着 2022 年 Q4 锡价反弹上涨,公司营收有望进一步增长。

  (本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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