2025年1月23日镍期货价格大大下跌，主力合约价格低点12.388万元/吨，最高跌幅超过2.7%。1月23日SMM1#电解镍均价125450元/吨，较上日下跌2700元/吨。市场对RKAB减产预期是否落地存疑，供需过剩背景下，前期镍价涨高，电镍企业高位套保，海外镍期货库存高增突破17万吨，引发镍价大幅度下滑。
RKAB从2021年低开始运行，后面逐步审批，2023年0.48亿湿吨（但次年1月新增至1.62亿湿吨，政策逐步变成熟），2024年约2.75亿湿吨，2025年2.5亿湿吨，2026E2.3亿湿吨，但是印尼政府官员表态经常发生明显的变化，最新1月10日表态2025年额度2.0亿湿吨。 最开始政策审批周期一年一批，后在改为三年一批。2023年印尼消耗镍矿预计2亿湿吨，2024E预估消耗2.39亿吨。通过政策演变路径不难发现，RKAB后期落地有待进一步验证，供需过剩导致镍价在高位大幅度下滑。
总结而言，今日镍价大幅下跌更多是市场对RKAB政策预期难以落地的反应，供需过剩叠加LME镍库存大幅度的增加，引发镍价下跌。中长期看镍供需过剩难以反转，在供给端冰镍、MHP等产能继续爬坡，需求端地产、新能源短期难以放出巨量需求的背景下，镍价很难形成连续大面积上涨趋势，电镍库存将继续大幅累积。操作上建议中长线高位空，或卖出深度虚值看涨期权的机会，短线区间操作，谨慎追空。
日内沪镍大幅度下滑2.75%，基本恢复月初震荡区间。上周印尼镍矿配额的消息曾引发市场强势上涨，但随着消息落地的不确定性增加，市场情绪逐渐消散，价格于这两日不断向下修复。基本面上镍长期过剩矛盾延续。镍矿价格持稳，底部成本支撑仍润。随着春节临近，上下游企业陆续停产放假，镍铁、镍盐备货工作接近尾声，现货市场成交相对清淡，整体市场需求放缓。行情方面部分产业或受镍价低迷影响作出调整，埃玛美特与巴斯夫宣布取消在印度尼西亚建设镍钴精炼厂计划，英美资源集团近日表示计划2025年出售巴西镍矿并且逐步退出镍资源布局。宏观层面尽管国内政策对新能源发展不断利好，对市场情绪有一定支撑作用，但镍市场的供应过剩长期格局依旧对镍价形成压制。投入资金的人在当前阶段需谨慎操作，观望为主。
沪镍延续重挫，市场交投活跃。结构性供应结构继续走平，整体现货市场维持宽松状态。高镍生铁报价继续下滑至937元每镍点，镍铁库存增加0.4万吨至2.8万吨，不锈钢厂拿货较为积极，纯镍库存增加0.25万吨至4.2万吨，不锈钢库存降2万吨至89.8万吨。国内冶炼厂的盈利缩水，导致部分企业调整生产策略，整体产量会降低。印尼方面，2025年的镍矿开采配额有所收紧。技术上看，沪镍震荡，观望为宜。
综合来看，镍矿供应边际宽松，纯镍过剩延续，海内外库存继续累库。需求端“两新”政策延续，房地产行业下行收窄，需求存在一定的预期。但美对华加征关税及货币政策等宏观扰动仍牵动市场。我们预计，纯镍定价的主要逻辑仍围绕成本，上下弹性关注美元指数、节后下游复苏情况及印尼镍产业政策，建议区间操作为主。
镍矿价格坚挺，镍铁的价格继续升至943元/镍点附近，国内镍铁厂全部亏损，成本下移，现货价格持稳，不锈钢利润略有修复，节前检修减产增加，周内库存继续去化，整体看镍铁维持过剩格局;新能源方面，三元正极材料以销定产，排产环比续降，日内硫酸镍价格续涨，升贴水持平，折盘面价12.12万元/吨。纯镍方面，国内外库存续增，一级镍过剩明显。现货市场，随着补库完结成交逐渐趋淡。
节假日临近，为防范风险，建议暂观望为主，关注印尼相关政策落地情况;不锈钢维持震荡走势，观望为主。
镍矿方面，上周周度印尼镍矿内贸价格出现小幅上涨。不锈钢产业链，原材料镍铁的价格小幅上涨，不锈钢周度库存表现去库，但临近假期，现货市场逐步降温。新能源产业链，硫酸镍利润不佳导致供应收窄，出货意愿减弱，硫酸镍价格表现偏强。短期关注镍矿、镍铁的价格，如若仍偏强运行，考虑回调后逢低做多，需要警惕海外宏观情绪影响。近日持仓下降明显，临近春节，请投资者注意仓位管理。
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